1、只讲创新是不够的，要在创新药、医疗器械及医疗服务里面精挑细选才能更好地创造收益。

2、未来三年均值回归的概率较大，板块性的机会不大，在这种背景下我们要寻找真正兑现业绩的公司。

3、两类企业可以突破瓶颈获得估值的溢价：第一类是创新药企业中的Bigpharma，那些拥有持续创新的能力，可以在医保压力下继续发展壮大的，第二类是小型创新药公司，那些拥有“Bestinclass”或者“Firstinclass”产品的公司。

4、原医院不太可能采用国内的器械，这次新冠疫情给医疗器械出口带来了巨大机会。

5、医疗服务行业缺口非常巨大，医院能够解决现存的很多矛盾。

以上是朱雀基金医药生物产业链组组长周鸣杰12月12日在“融入洪流”朱雀基金年度策略会上发表的观点。以下是我们整理的演讲精要：去年策略会我们的标题是创新驱动未来，今年的主题是“精挑细选”。因为在现在的背景下只讲创新是不够的，要在创新药、医疗器械及医疗服务里面精挑细选才能更好地创造收益。回顾今年行业的情况，在疫情背景下，整个行业保持利润正增长，前三季度增长3.5%，利润增长8.4%。尤其医疗器械板块，收入显著增长了48%，利润增长44%。从行业走势来看，上半年整个板块在疫情带动下出现了大幅上涨，行业涨幅是71.45%，下半年出现了回调，8月14日-11月18日期间板块跌幅达16.9%。其实，我们把目光放长远一点，从年到现在十年时间，医药板块经历了一些估值周期波动，绿线代表医药板块扣除银行后的估值溢价率，最高出现在年年初溢价率达到%，经过三年回落到25%。年出现了大幅提升，三年的时间从25%提到%，回到了年的高点。展望年，未来三年均值回归的概率较大，板块性的机会不大，在这种背景下我们要寻找真正兑现业绩的公司。年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化数据来源：Wind，朱雀基金整理从今年最新带量采购招标的情况来看，药品降幅非常显著。相关新闻报道，整个终端价格从1万3下降到，降幅超过90%。这种情形下，过去那种拿出一排pipeline的方式行不通了，以国内销售为主的公司普遍面临巨大的医保降价压力，我们需要挑选出能够把pipeline转化成现金流的公司，即使能够兑现业绩的公司，也面临二级市场估值均值回归的压力，所以我们更加需要精挑细选地选择公司。数据来源：国家医保局，朱雀基金从大的方向来看，有两个方向可以获得持续的估值溢价：第一类是有持续创新能力平台型的公司，第二类是产品可以走向国际化实现全球化的企业。具体来说，朱雀基金医药生物产业链组聚焦的是三大产业链——创新药、医疗器械和服务。

创新药产业链

集采前，整个制药企业日子比较好过，年集采后，首仿药寿命从原来十年以上缩短到两三年，在这种背景下迫使企业只能向创新药转型。来源：朱雀基金这张图是药监局审计创新药的数量图，可以看到年之后创新药审批数量在大幅度增长。最左边红色是国产创新药的数量，也在大幅迎头赶上。从这个角度来看，我们认为审批环节不再是创新药增长的瓶颈。其实现在困扰大家更多的是在医药环节，也就是第一次进入医保有一个大幅降价的过程，两年后再次谈判，现在不能确定四年之后是否要再次降价。另外在创新药谈判中是否融入竞争性的医保谈判机制，这两点医保没有给我们明确的答案。来源：国家药审中心，朱雀基金整理数据来源：朱雀基金整理因为价格是一个巨大的杠杆因素，我们比较了一下PD-1单抗制造费用：此前国内PD-1单抗的年化费用约为美国的1/10，今年年底医保谈判后价格降到美国的1/20。假如医保政策对价格过于严厉，将会严重压缩创新药在国内的市场空间。PD-1单抗的年化治疗费用比较（单位：万美元/年）来源：朱雀基金整理只有两类企业可以突破瓶颈获得估值的溢价：第一类是创新药企业中的Bigpharma，那些拥有持续创新的能力，可以在医保压力下继续发展壮大的，第二类是小型创新药公司，那些拥有“Bestinclass”或者“Firstinclass”产品的公司。来源：朱雀基金整理创新药的未来在于生物制药，生物制药占全球药品行业销售的规模不断提升。突破性的治疗方式更多的来自于基础科研领域的突破，而生物技术无疑是近10年来基础科研领域最热门的方向。全球生物制药销售金额及占比（年A-年E）数据来源：EvaluatePharma，朱雀基金整理这是我们对生物技术产业现状和未来的判断。过去最早从骨蛋白药物到胰岛素，现在是单抗、双抗和抗击耦连药物，未来会向更先进的方向引进，基因编辑、基因治疗等等，是未来

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